Ganancias de las fábricas de acero: una década de altibajos y el camino a seguir

Revisión y perspectivas de las ganancias de las acerías durante la última década

Resumen:

1. Durante la última década, las acerías han sido en su mayoría rentables (alrededor de 500 yuanes por tonelada), y las mejores ganancias superaron los 1500 yuanes por tonelada. Desde 2022, la situación se ha deteriorado gradualmente y se han registrado pérdidas desde la segunda mitad de 2023.
2. El nivel de beneficios de las acerías depende principalmente de si la capacidad de arrabio es suficiente, pero el exceso de capacidad no conduce necesariamente a pérdidas continuas para las acerías. Por ejemplo, durante la mayor parte del período 2014-2015, las acerías no perdieron dinero, lo que está relacionado con las expectativas de las acerías. Tras un largo período de declive y pérdidas, la producción de acero se vuelve cautelosa. A menos que haya beneficios y estos duren un período, el volumen de producción no aumentará y, aunque haya beneficios, las acerías no producirán a ciegas, sino que producirán según la demanda y mantendrán un inventario bajo.
3. De cara al 2025, los precios del acero han experimentado tres años de caída unilateral y, desde la segunda mitad de 2023, las acerías han estado profundamente en números rojos. Para 2025, el tiempo de pérdida superará un año, y el inventario total de acero también caerá a un nivel bajo en los últimos años. Desde mediados de agosto de 2024, los beneficios de las acerías han seguido mejorando, pero no hemos visto una expansión significativa de la producción y no se ha acumulado inventario en varios sectores, lo que demuestra que la producción de acero ha entrado en un estado de cautela. Por lo tanto, incluso si creemos que el centro de precios del acero seguirá bajando en 2025, es posible que las ganancias de las acerías sigan mejorando en cierta medida.
4. Antes de 2021, las ganancias del mercado de futuros se descontaban en su mayoría en comparación con las ganancias del mercado al contado, y luego comenzaron a ser premium. Cuando las ganancias de las acerías son altas, las ganancias del mercado de futuros suelen descontarse en comparación con las ganancias del mercado al contado. Cuando las ganancias de las acerías se reducen, el descuento se reduce y viceversa. Por lo tanto, si las ganancias de las acerías mejoran en 2025, las ganancias del mercado de futuros podrían descontarse en comparación con las ganancias del mercado al contado.
5. Desde 2014, la proporción del mineral de hierro en el costo del acero (solo teniendo en cuenta el mineral de hierro y el coque) ha fluctuado entre el 45 y el 60% durante la mayor parte del tiempo. Al 22 de noviembre de 2024, la proporción del costo del mineral de hierro era del 57%, un nivel alto en la última década, y es posible que haya una ligera posibilidad de un ajuste a la baja en 2025.

I. Revisión y análisis de las características de las ganancias de las acerías durante la última década

(A) Según las diferentes características de los beneficios de producción de la acería, se divide en cuatro etapas.

Primera etapa: 2014 a 2015

1. Análisis de características

El precio del acero laminado y las barras de refuerzo disminuyó unilateralmente y las ganancias de las acerías fluctuaron a un nivel bajo. A principios de 2014, los precios de las barras de refuerzo y de la bobina laminada en caliente de Hebei se situaban cerca de los 3500 yuanes por tonelada e iniciaron una caída unilateral, con pequeños repuntes intermedios, hasta alcanzar los niveles más bajos de 1650 y 1700 yuanes por tonelada a finales de 2015.

Los beneficios de la producción de las acerías se redujeron gradualmente, pero todavía había beneficios la mayor parte del tiempo. En el momento más difícil de la segunda mitad de 2015, los beneficios de producción de la acería fluctuaron casi a cero.

1. Análisis de causas:

(1) Sobrecapacidad

Tras el fuerte estímulo que siguió a la crisis financiera de 2008, la demanda se expandió rápidamente y los altos beneficios estimularon la explosión de la capacidad. Entre 2009 y 2014, la producción de acero aumentó en 310 millones de toneladas, y el crecimiento de la capacidad superó con creces la producción. La demanda de acero alcanzó un máximo de 765 millones de toneladas en 2013 y luego volvió a caer, con un crecimiento negativo en 2014-2015.

(2) Baja concentración industrial

En 2015, la producción total de acero crudo de las diez principales empresas siderúrgicas de China alcanzó los 275 millones de toneladas, con una concentración industrial del 34,2%. La baja concentración de la industria puede reducir las ganancias desde dos ángulos: primero, las acerías producen a ciegas y la industria es altamente competitiva; segundo, el poder de fijación de precios de las materias primas es bajo y los costos no pueden disminuir proporcionalmente.

(3) La producción de acerías es cautelosa

El exceso de capacidad y la baja concentración de la industria pueden explicar las escasas ganancias de las acerías, pero no pueden explicar por qué las acerías fueron rentables la mayor parte del tiempo entre 2014 y 2015. La prudencia en la producción de las acerías puede explicar este fenómeno. 2014 fue el tercer año en que los precios del acero cayeron (a partir de 2012), y las acerías estuvieron en su mayoría perdiendo dinero durante la mayor parte de 2013. Tras un largo período de caídas y pérdidas unilaterales, las acerías se mostraron cautelosas en 2014. En términos de comportamiento, esto significa que, a menos que las acerías obtengan un beneficio determinado y este dure un período, el volumen de producción no aumentará. Y aunque haya beneficios, debido al pesimismo de las acerías para el mercado futuro, ya no producen ni acumulan inventario a ciegas, por lo que vemos que, si bien las ganancias de las acerías pasaron a ser positivas en 2014, el inventario también disminuyó en comparación con 2013.

Segunda etapa: 2016 a 2020

1. Análisis de características

El precio del acero laminado y las barras de refuerzo inició una tendencia alcista hasta finales de 2017, y los precios de las barras de refuerzo y bobinas laminadas en caliente de Hebei alcanzaron su punto más alto, con 4500 RMB/tonelada y 4200 RMB/tonelada, respectivamente. Después de eso, hubo un cierto descenso en las posiciones altas, pero el precio más bajo no superó el nivel de principios de 2014. Los beneficios de las acerías experimentaron primero una rápida expansión: el beneficio de la producción por tonelada de acero se acercó a los 2000 yuanes a finales de 2017, y luego disminuyó, cayendo hasta situarse entre 300 y 500 yuanes por tonelada a finales de 2020.

1. Análisis de causas:

(1) Fuerte demanda

En 2015, el final de la política marcó la pauta para la reducción de existencias de bienes inmuebles y, a su vez, se introdujeron medidas como la reducción de los pagos iniciales, las exenciones fiscales y el reasentamiento monetario de los barrios marginales, lo que hizo que las ventas de viviendas comerciales aumentaran a partir de marzo de 2015. Sin embargo, la inversión estaba a la zaga y dejó de caer a finales de 2015, y la tasa de crecimiento siguió aumentando en 2016. Al mismo tiempo, la infraestructura también se ha convertido en un medio importante para expandir la demanda interna, ya que el crecimiento de la inversión en infraestructura tocó fondo en febrero de 2016. Los dos motores principales de la demanda de acero se han encendido.

(2) Reforma del lado de la oferta

A finales de noviembre de 2016, la represión de las barras de acero y el cierre de los hornos de frecuencia media se hicieron cada vez más fuertes. Según los datos de investigación de China United Steel, la capacidad de los hornos de frecuencia media en todo el país es de unos 80 millones de toneladas.

Tercera etapa: 2021 a 2022

1. Análisis de características

El precio del acero laminado y las barras de refuerzo inició una tendencia alcista y rompió el máximo anterior. Los precios de las barras de refuerzo y las bobinas laminadas en caliente alcanzaron el punto más alto de casi 6500 yuanes por tonelada en la primera mitad de 2021, y luego fluctuaron y cayeron, y los precios de las barras de refuerzo y las bobinas laminadas en caliente cayeron a 4000 yuanes por tonelada a finales de 2022.

La fluctuación de las ganancias de las acerías primero se intensificó y luego disminuyó. En 2021, el margen de fluctuación de los beneficios de la producción de acero osciló entre 500 y 1000 yuanes, y en 2022, se redujo a entre 100 y 100 yuanes.

1. Análisis de causas:

(1) Expectativa de reducción del acero crudo

En 2021, la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma y el Ministerio de Industria y Tecnología de la Información organizaron una inspección nacional de «revisión» de las obras de eliminación de la capacidad siderúrgica y reducción de la producción de acero crudo, con la declaración específica de «comprimir resueltamente la producción de acero crudo para garantizar una disminución interanual de la producción de acero crudo de 2021». Desde principios de 2021, los precios del acero se han visto respaldados por esta expectativa.

(2) Aumento de la demanda extranjera

Para hacer frente al impacto de la epidemia, la Reserva Federal ha realizado esfuerzos en materia de políticas fiscales y monetarias y, al mismo tiempo, después de la epidemia, la cadena de suministro nacional fue la primera en recuperarse y la participación de China en el comercio mundial aumentó, con una fuerte demanda de material para platos. En 2021, la demanda exterior de acero aumentó en 120 millones de toneladas en comparación con 2020.

(3) La capacidad de acero bruto ya no es un cuello de botella

Incluso con el doble esfuerzo de la oferta y la demanda en 2021, no vimos una expansión unilateral de las ganancias de las acerías, y el mayor valor de las ganancias no alcanzó el máximo valor en 2017. La razón es la suficiente capacidad de acero crudo. Según los datos de Steel Union, la tasa de utilización de la capacidad de los altos hornos en 247 acerías en 2021 fue del 85,5%, lo que representa una disminución de 4,5 puntos porcentuales con respecto al 90% registrado en 2020. Cuando el acero parece ser altamente rentable, es difícil para las políticas controlar estrictamente la producción de las acerías, por lo que las ganancias se reducen rápidamente hasta que las pérdidas reducen la producción para lograr un equilibrio.

Cuarta etapa: 2023 a la actualidad

1. Análisis de características

El precio del acero laminado y las barras de refuerzo fluctuó y cayó y superó el nivel de principios de 2014, situándose los precios de las barras de refuerzo y las bobinas laminadas en caliente de Hebei en 3230 y 3450 RMB, respectivamente, el 22 de noviembre de 2024.

La mayoría de las veces, las acerías tienen pérdidas, con beneficios que oscilan en su mayoría entre 500 y 300 RMB por tonelada.

1. Análisis de causas:

(1) Demanda débil

El sector inmobiliario sigue arrastrando a la baja la demanda de acero e incluso a la economía nacional. La desaceleración del sector inmobiliario no solo afecta directamente a la demanda de materiales de construcción, sino que también afecta indirectamente a la demanda de productos de la cadena posterior al ciclo inmobiliario, como los electrodomésticos y los automóviles. En 2023, la infraestructura aún puede respaldar la economía, pero para 2024, la deuda de los gobiernos locales se habrá elevado a una posición importante y el volumen de trabajo físico de la infraestructura se ha reducido significativamente, lo que ha provocado una crisis de liquidez en los materiales de construcción. La demanda externa también se ha mantenido a la zaga, lo que refleja los efectos negativos de las subidas de los tipos de interés de la Reserva Federal, y la demanda nacional y externa se ha debilitado.

(2) Sobrecapacidad

Desde la reforma del lado de la oferta en 2016, el alto horno a gran escala se ha convertido en una tendencia y la capacidad de ajuste de la producción ha mejorado considerablemente. A finales de 2023, la capacidad de acero crudo superaba los 1.300 millones de toneladas, mientras que la producción era de solo 1.030 millones de toneladas y la tasa de utilización de la capacidad era inferior al 80%.

En resumen, durante la última década, las acerías han sido en su mayoría rentables (alrededor de 500 yuanes por tonelada), y las mejores ganancias superaron los 1500 yuanes por tonelada. Desde la segunda mitad de 2022, los beneficios han empezado a deteriorarse, y el nivel más alto solo superó brevemente los 500 yuanes por tonelada, y el momento en que los beneficios superaron los 300 yuanes por tonelada fue muy raro, ya que en su mayoría fluctuó entre 300 y 300 yuanes por tonelada, y el período de pérdidas comenzó a superar al de los beneficios, especialmente desde el segundo semestre de 2023, cuando las acerías han estado muy en números rojos.

Cuando la demanda sigue disminuyendo y la capacidad no disminuye sincrónicamente, los beneficios de las acerías se reducen gradualmente y, finalmente, se convierten en pérdidas (primera etapa); tanto la oferta como la demanda hacen esfuerzos y los beneficios de las acerías aumentan rápidamente (principios de la segunda etapa), los altos beneficios eventualmente estimulan una mayor expansión de la capacidad y la demanda suele ser difícil de mantener un alto crecimiento, lo que hace que la oferta y la demanda vuelvan a equilibrarse y ya no existan beneficios altos (finales de la segunda etapa); los acontecimientos inesperados provocan otro brote de demanda (los Estados Unidos) gran liberación de agua tras la epidemia), y la capacidad ya no es un cuello de botella, el aumento absoluto de los precios no conduce necesariamente a la expansión de los beneficios de las acerías, ya que la demanda se enfría, los beneficios de las acerías vuelven a un nivel bajo (tercera etapa); la demanda sigue cayendo (la demanda interna disminuye en todos los aspectos), la sobrepresión de la oferta y la demanda vuelve a ponerse de manifiesto y las acerías caen en pérdidas (cuarta etapa).

(B) Sobre la base de la diferencia de características entre las ganancias al contado y las de futuros, se divide en cuatro etapas.

Primera etapa: del segundo trimestre de 2014 al primer semestre de 2019

La mayoría de las veces, las ganancias del mercado de futuros se descontaron en comparación con el mercado al contado entre 300 y 500 RMB por tonelada.

A principios de 2014, las ganancias del mercado de futuros del acero laminado y las barras de refuerzo se descontaron en comparación con las ganancias del mercado al contado. A medida que los precios del acero cayeron, las ganancias de las acerías mejoraron y las ganancias del mercado de futuros comenzaron a descontarse en comparación con las del mercado al contado y aumentaron gradualmente. En el primer semestre de 2016 y a finales de 2017, los beneficios del mercado de futuros se descontaron en más de 1000 yuanes por tonelada en comparación con los beneficios del mercado al contado.

Segunda etapa: segunda mitad de 2019 a 2020

Tanto los precios como los beneficios del acero bajaron, y hubo casos en los que el beneficio del mercado de futuros fue de prima o descuento en comparación con el beneficio del mercado al contado, con pequeñas amplitudes, en su mayoría entre una prima de 200 RMB y un descuento de 300 RMB por tonelada.

Tercera etapa: 2021 a 2023

Los precios del acero se dispararon, pero el centro de las ganancias de las acerías volvió a bajar y las ganancias del mercado de futuros comenzaron a ser superiores en comparación con las ganancias del mercado al contado. A mediados de 2021, los beneficios del mercado de futuros del acero laminado y las barras de refuerzo se situaron en un nivel superior en comparación con el mercado al contado, de hasta 1500 yuanes por tonelada, y luego, al caer los precios del acero, el centro de beneficios se movió ligeramente hacia arriba y la prima del beneficio del mercado de futuros se redujo. Desde mediados de 2022 hasta finales de 2023, la prima se situó básicamente en torno a los 500 yuanes por tonelada.

Cuarta etapa: de 2024 a la actualidad

Los precios del acero han seguido bajando y el centro de las ganancias de las acerías ha fluctuado a un nivel bajo, con la aparición de primas y descuentos de los beneficios del mercado de futuros en comparación con los beneficios del mercado al contado, pero con amplitudes de fluctuación mayores que en la segunda etapa.

En resumen, el beneficio del mercado de futuros se descontó en más de 1000 yuanes por tonelada en comparación con el beneficio del mercado al contado (primer semestre de 2016 y segundo semestre de 2017), y la prima fue de más de 1500 yuanes por tonelada (mediados de 2021), ambas situaciones en situaciones extremas, y la mayoría de las veces fluctuó entre un descuento de 500 yuanes y una prima de 500 yuanes por tonelada. Antes de 2021, estaba en su mayoría con descuentos, y luego comenzó a ser premium, y en 2024, la amplitud de las primas y los descuentos se redujo hasta situarse dentro de los 300 RMB por tonelada.

En general, cuando las ganancias de las acerías son altas, las ganancias del mercado de futuros suelen descontarse en comparación con las ganancias del mercado al contado. Cuando las ganancias de las acerías se reducen, el descuento se reduce y viceversa. Cuando las acerías se encuentran en su mayoría en estado de pérdidas, las ganancias del mercado de futuros suelen ser superiores a las ganancias del mercado al contado, y cuanto mayor sea la pérdida, mayor será la prima. Por lo tanto, si las ganancias de las acerías mejoran en 2025, las ganancias del mercado de futuros podrían descontarse en comparación con las ganancias del mercado al contado.

II. Aporte de diferentes materias primas

Según las características de la composición de las ganancias del mercado de futuros, se divide en tres etapas.

Primera etapa: de 2014 a principios de julio de 2018

El beneficio del mercado de futuros del acero tocó fondo lentamente y luego aumentó rápidamente, pero la proporción del mineral de hierro en el coste del acero (teniendo en cuenta únicamente el mineral de hierro y el coque) cayó unilateralmente, del 68% a principios de 2014 al 38% a principios de julio de 2018.

Segunda etapa: de julio de 2018 a mediados de julio de 2021

Las ganancias de las acerías cayeron unilateralmente hasta finales de 2020, y luego aumentaron rápidamente: la proporción del costo del mineral de hierro aumentó del 40% al 58% en julio de 2019, y luego se mantuvo entre el 50 y el 60%.

Tercera etapa: desde finales de julio de 2021 hasta principios de septiembre de 2021

Los precios del acero alcanzaron su punto máximo y cayeron, fluctuando en torno a los 5700 yuanes por tonelada, las ganancias de las acerías fluctuaron y aumentaron, alcanzando el nivel más alto de la última década a principios de septiembre de 2021. La proporción del coste del mineral de hierro se redujo de forma unilateral y rápida, pasando del 60% a finales de julio de 2021 a menos del 35% a principios de septiembre de 2021.

Cuarta etapa: desde septiembre de 2021 hasta la actualidad

Las ganancias de las acerías fluctuaron y cayeron, luego se mantuvieron en un nivel bajo, y la proporción del costo del mineral de hierro aumentó gradualmente, del 40% a principios de septiembre de 2021 al 55% a fines de mayo de 2023, y luego fluctuó ligeramente hacia arriba y hacia abajo hasta el presente.

En resumen, desde 2014, la proporción del costo del mineral de hierro ha experimentado dos rondas de movimientos al alza y dos rondas de movimientos a la baja. Durante el proceso alcista, todas las ganancias de las acerías disminuyeron, y durante el proceso descendente, son más propensas a aumentar. El valor más alto de la ratio de coste del mineral de hierro se situó en el 68% a principios de 2014, y el valor más bajo se situó en el 35% a principios de septiembre de 2021, fluctuando en su mayoría entre el 45 y el 60%. Además, el valor más alto de la ratio del mineral de hierro en los tres picos es cada vez más bajo. Al 22 de noviembre de 2024, la relación entre el costo del mineral de hierro era del 57%, un nivel alto en la última década.

III. Resumen

Sobre la base de la investigación anterior, se extraen las siguientes conclusiones:

1. Durante la última década, las acerías han sido en su mayoría rentables (alrededor de 500 yuanes por tonelada), y las mejores ganancias superaron los 1500 yuanes por tonelada. Desde 2022, la situación se ha deteriorado gradualmente y se han registrado pérdidas desde la segunda mitad de 2023.
2. El nivel de beneficios de las acerías depende principalmente de si la capacidad de arrabio es suficiente, pero el exceso de capacidad no conduce necesariamente a pérdidas continuas para las acerías.
3. Por ejemplo, durante la mayor parte del período 2014-2015, las acerías no perdieron dinero, lo que está relacionado con las expectativas de las acerías. Tras un largo período de declive y pérdidas, la producción de acero se vuelve cautelosa. A menos que haya beneficios y estos duren un período, el volumen de producción no aumentará y, aunque haya beneficios, las acerías no producirán a ciegas, sino que producirán según la demanda y mantendrán un inventario bajo.
4. De cara al 2025, los precios del acero han experimentado tres años de caída unilateral y, desde la segunda mitad de 2023, las acerías han estado profundamente en números rojos. Para 2025, el tiempo de pérdida superará un año, y el inventario total de acero también caerá a un nivel bajo en los últimos años. Desde mediados de agosto de 2024, los beneficios de las acerías han seguido mejorando, pero no hemos visto una expansión significativa de la producción y no se ha acumulado inventario en varios sectores, lo que demuestra que la producción de acero ha entrado en un estado de cautela. Por lo tanto, incluso si creemos que el centro de precios del acero seguirá bajando en 2025, es posible que las ganancias de las acerías sigan mejorando en cierta medida.
5. Antes de 2021, las ganancias del mercado de futuros se descontaban en su mayoría en comparación con las ganancias del mercado al contado, y luego comenzaron a ser premium. Cuando las ganancias de las acerías son altas, las ganancias del mercado de futuros suelen descontarse en comparación con las ganancias del mercado al contado. Cuando las ganancias de las acerías se reducen, el descuento se reduce y viceversa. Por lo tanto, si las ganancias de las acerías mejoran en 2025, las ganancias del mercado de futuros podrían descontarse en comparación con las ganancias del mercado al contado.
6. Desde 2014, la proporción del mineral de hierro en el costo del acero (solo teniendo en cuenta el mineral de hierro y el coque) ha fluctuado entre el 45 y el 60% durante la mayor parte del tiempo. Al 22 de noviembre de 2024, la proporción del costo del mineral de hierro era del 57%, un nivel alto en la última década, y es posible que haya una ligera posibilidad de un ajuste a la baja en 2025.

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